2025年10月24日★✿✿，公司公告终止2023年12月的股票定增案★✿✿。该方案原计划募资不超25.6亿元★✿✿，其中16.1亿元投向38GW大尺寸单晶硅拉晶项目★✿✿、2.5亿投向年产700套绿电只能制氢装备建设项目★✿✿，剩余7亿元补流★✿✿。一纸终止★✿✿，意味着这场历经近两年的光伏押注以“流产”告终★✿✿，原因为“经综合考虑外部客观环境★✿✿、市场环境及公司的实际情况★✿✿、发展战略等多种因素”★✿✿。

　　不过也是当日★✿✿，双良节能又迅速抛出新一轮定增计划★✿✿，拟发行5.6亿股募资12.9亿元★✿✿，除了规模缩水近半还砍掉了此前的光伏项目狂咬一族★✿✿，将重点转向节能降碳和氢装备★✿✿。

　　具体项目包括★✿✿：零碳智能化制造工厂建设项目★✿✿、高效空冷★✿✿、液冷智能装备系统项目尊龙d88.com国际★✿✿、中高温热泵及高效换热器装备项目★✿✿、年产 700 套绿电智能制氢装备建设项目★✿✿、研发项目★✿✿、智能制氢装备及材料研发中心项目★✿✿、高效节能降碳装备系统研发项目★✿✿，分别投向4.93亿元★✿✿、3亿元★✿✿、1.93亿元★✿✿、2亿元★✿✿、2.14亿元★✿✿、1.74亿元★✿✿、4000万元★✿✿，剩余3.85亿元用于补流★✿✿。

　　对此转向公司称★✿✿，随着募投项目陆续建成投产尊龙登录入口★✿✿，★✿✿，将进一步扩大和完善产业链布局★✿✿，落实公司在节能降碳智能装备和绿电制氢智能装备的整体战略规划★✿✿，为业务快速发展奠定基础★✿✿，有利打造新盈利增长点★✿✿，保证长期可持续发展★✿✿，增强公司综合竞争实力★✿✿。

　　2025年11月11日晚★✿✿，公司进一步公告称★✿✿，董事会审议通过了《2025 年度向特定对象发行股票预案》尊龙凯时登录★✿✿，★✿✿，意味着此预案正式进入推进流程★✿✿。

　　本是一件开拓成长性的好事★✿✿，然二级市场反应冷淡★✿✿，公告次日报收6.7元★✿✿，双良节能股价下跌7.59%★✿✿，截止11月18日收盘于6.38元较10日的7.32元累缩约13%★✿✿。市场为何不买账？这场从光伏到氢能的急转★✿✿，能否重振业绩雄风？

　　据百度百科★✿✿、双良节能官网资料★✿✿，母公司双良集团成立于1982年★✿✿，1985年成立江阴溴化锂制冷机厂★✿✿，生产出国内首台具备自主知识产权的溴冷机★✿✿。2003年双良节能登陆资本市场★✿✿，上市初期主业为空调业务★✿✿，由于业绩平平股价难言讨喜★✿✿。

　　在此背景下★✿✿，创始人缪双大开始寻找新增长点★✿✿，先后并购过化工★✿✿、环比以及互联网等资产★✿✿，意图打开新局面★✿✿，然这些尝试并未激起多大水花★✿✿。

　　2015年3月20日★✿✿，双良节能连发30条公告★✿✿，披露2014年报及重组方案★✿✿。其中指出★✿✿，受国际油价暴跌影响★✿✿，化工业务毛利率大幅收窄★✿✿，叠加存货跌价准备计提★✿✿，该板块亏损达6357万元★✿✿。公司随即决定★✿✿，将持有的利士德75%股权作为置出资产★✿✿，与双良科技及利创新能源所持有的双良新能源85%股权置换★✿✿。

　　据双良节能透露★✿✿，该公司成立于2007 年★✿✿，布局多晶硅还原炉★✿✿，是我国第一批实现多晶硅还原炉自主生产的企业之一★✿✿。2013年-2014年双良新能源分别营收1.31亿元★✿✿、2.37亿元★✿✿，归母净利1538.43万元★✿✿、3906.08万元★✿✿。相较化工业务的亏损★✿✿，个中选择逻辑一目了然★✿✿。2015年5月12日资产交割完成尊龙★✿✿，★✿✿，公司正式转型切入光伏赛道★✿✿。

　　2020年起凯时尊龙官网app★✿✿，★✿✿，“双碳”政策推动下★✿✿，光伏业迎来一轮爆发★✿✿。装机需求激增带动硅料价格大涨★✿✿，作为上游关键设备★✿✿，多晶硅还原炉景气度持续攀升★✿✿，双良节能随之吃到了转型红利★✿✿。据2021年报★✿✿，公司多晶硅还原炉系统接连斩获永祥★✿✿、大全★✿✿、亚洲硅业★✿✿、新特能源★✿✿、东方希望等龙头企业大单★✿✿，市占率保持在65%以上★✿✿，订单金额同比增长约7倍★✿✿，创下历史新高狂咬一族★✿✿。

　　中国光伏行业协会（CPIA）数据显示尊龙d88.com国际★✿✿，2021年供应链价格全线上涨★✿✿，其中硅料价格最高涨幅达224%★✿✿，硅片★✿✿、电池片★✿✿、组件价格分别上涨82%★✿✿、32%和25%★✿✿。龙头企业凭借晶硅技术及成本控制优势★✿✿，持续释放扩张产能★✿✿，制造端产能★✿✿、产量全球占比均实现不同程度增长★✿✿，全球光伏产业重心进一步向中国转移★✿✿。

　　也正是这一年★✿✿，接班四年的缪文彬（缪双大之子）带领双良节能向产业链下游延伸★✿✿，布局硅片环节★✿✿。2021年2月★✿✿，公司宣布设立包头双良单晶硅科技有限公司★✿✿，作为GW级大尺寸单晶硅棒★✿✿、硅片项目的运营主体★✿✿；3月又公告拟投资70亿元建设包头一期20GW大尺寸单晶硅片项目★✿✿。

　　此后★✿✿，双良节能扩产步伐不断加快★✿✿。据上海证券报★✿✿，2021年-2022年相继抛出多个巨额光伏扩产计划★✿✿：如2022年1月披露拟启动包头二期20GW大尺寸单晶硅片项目的投资建设规划★✿✿，总投资62亿元★✿✿；当年4月★✿✿，披露计划投资50亿元建设20GW高效光伏组件项目★✿✿；当年5月★✿✿，又披露拟建设“50GW大尺寸单晶硅拉晶项目”★✿✿，总投资105亿元......

　　聚焦2023年的定增方案也曾表示★✿✿，公司将进一步提升大尺寸光伏单晶硅业务规模★✿✿，抢抓下游 N 型电池快速发展机遇的同时★✿✿，发挥单晶硅产能规模化效应★✿✿，降低单位生产成本★✿✿，促使产品质量及交付得到进一步保障★✿✿，持续提升产品市场竞争力★✿✿。

　　然而★✿✿，产业都是有周期的★✿✿，计划赶不上变化★✿✿，自2023下半年起★✿✿，光伏业进入深度调整期★✿✿。随着前期大规模扩产★✿✿，行业供需关系逆转★✿✿，产能过剩问题日益凸显狂咬一族★✿✿。据中国证券报★✿✿，双良节能2024年硅片产量547165万片★✿✿，包括了182及210尺寸的P型及N型单晶硅★✿✿。一位券商研究人士表示★✿✿，按照每片对应约8W—10W推算★✿✿，2024年的产能利用率约仅50%★✿✿。在此背景下★✿✿，公司再次作出“断舍离”的战略调整★✿✿，亦在情理中人生就是搏★✿✿，★✿✿。

　　具体到业务构成★✿✿，光伏新能源板块贡献尤突出★✿✿，从2021年的12.14亿元猛增至2023年的199.51亿元★✿✿，期间增速高达586.64%★✿✿、849.51%和73.12%★✿✿，总营收占比从31.7%大幅提至86.2%★✿✿。与之鲜明对比的是★✿✿，节能节水业务收入仅从25.58亿元增至29.62亿元★✿✿，营收占比则从66.79%滑至12.79%★✿✿，看似“节能节水+新能源”双主业并举★✿✿，实则后者占比远超前者★✿✿。

　　以2023年为例★✿✿，公司节能节水装备★✿✿、新能源装备和光伏产品营收为29.62亿元★✿✿、26.78亿元和172.73亿元★✿✿，同比增速8.21%★✿✿、-7.82%和100.41%★✿✿。这些数据清晰表明★✿✿，光伏为重要的增长引擎★✿✿，但也暴露波动性较大的短板★✿✿。

　　随着2023下半年行业进入深调★✿✿，公司业绩开始由盛转衰狂咬一族★✿✿。2024年营收同比下降43.68%至130.4亿元★✿✿，归母净利更亏损了21.34亿元★✿✿。分产品来看★✿✿，节能节水装备收入微增1.35%至30.02亿元★✿✿，新能源装备和光伏产品则大缩64.66%和48.7%★✿✿，至9.46亿元和88.62亿元★✿✿，成为业绩变脸主因★✿✿。盈利水平方面★✿✿，三大产品毛利率为26.77%★✿✿、35.37%和-16.63%★✿✿，占比最大的光伏产品成唯一亏损板块★✿✿，颇有些昨日小甜甜★✿✿、今天牛夫人感★✿✿。

　　进入2025年净利可喜减亏★✿✿、但收入缩态仍未扭转★✿✿，前三季营收下降41.27%至60.76亿元★✿✿，归母净利虽回升59.42%尊龙d88.com国际★✿✿，仍亏5.44亿元★✿✿。且这还是在销售费★✿✿、管理费★✿✿、财务费★✿✿、研发费全降下的结果★✿✿，其中研发费降幅最大达到17.98%★✿✿。

　　或许也有无奈与急迫★✿✿，近一年九个月公司累亏额达26.78亿元★✿✿，近五年累计净利仅0.91亿元★✿✿，前期盈利几乎被完全侵蚀★✿✿。

　　面对持续的经营压力★✿✿，公司交易往来也受到监管关注★✿✿。2025年9月25日★✿✿，上交所向双良节能发出监管问询函★✿✿，其中客户与供应商身份问题引发重点关注★✿✿。

　　具体来看★✿✿，2025上半年★✿✿，在双良节能光伏新能源板块中★✿✿，公司B作为第一大客户★✿✿，交易额达4.53亿元（主要为硅片及方棒）★✿✿。同期公司B也位列前五大供应商第二位★✿✿，双良节能向其采购2.79亿元硅料★✿✿。

　　对此★✿✿，双良节能解释称★✿✿，公司B控股的子公司B1至B6是其客户★✿✿，而公司B控股的另一家子公司B7则是其供应商★✿✿。公司强调★✿✿，与公司B的采购★✿✿、销售业务定价互相独立★✿✿，均按市场定价★✿✿，定价公允合理★✿✿。

　　另一家受关注的交易方是公司A★✿✿，其2024年是双良节能第三大客户★✿✿，2025上半年升为第二大客户★✿✿。据双良节能披露★✿✿，其控股股东的一致行动人与公司A的下属子公司共同投资了扬州某公司★✿✿，但暂未实质性开展相关户用光伏业务★✿✿。

　　此外★✿✿，双良节能全资子公司与公司A的控股子公司C共同投资设立了合资公司D★✿✿，其中★✿✿，双良节能方参股45%★✿✿，实缴2.25亿元★✿✿；“公司A”方持股55%★✿✿，实缴2.75亿元★✿✿。该公司通过其子公司与双良节能的主要合作模式为硅片切片代工★✿✿。这些关联交易网络的浮现★✿✿，回应监管关切的同时★✿✿，也将公司业务往来的复杂性展露出来★✿✿。

　　为支撑此前大规模的产能扩张★✿✿，双良节能一度高度依赖外部融资★✿✿。据国际金融报★✿✿，有息借款从2021年的30亿元攀至2024年的150亿元★✿✿，相应利息支出从0.35亿元增至5.48亿元★✿✿。此外★✿✿，还积极运用股权融资工具★✿✿，如2022年8月完成定增募资35亿元★✿✿。

　　高杠杆扩张滋生了财务负担★✿✿。截至2025年三季度★✿✿，双良节能有息债务规模127亿元★✿✿，净资产46.13亿元★✿✿，货币资金43.35亿元★✿✿。拉长维度看尊龙d88.com国际★✿✿，自2021年跨界布局硅片业务以来★✿✿，公司资产负债率持续处于高位★✿✿，2024年破80%大关★✿✿，2025年9月末至81.91%★✿✿。其中★✿✿，短期借款75.61亿元★✿✿，而同期公司现金及现金等价物仅3.41亿元★✿✿，两者间形成数十亿元的资金缺口★✿✿。

　　11月6日双良节回复函显示★✿✿，截至2025年6月末★✿✿，公司资产负债率达84.35%★✿✿。虽账面货币资金为56.12亿元★✿✿，但其中受限资金50.52亿元★✿✿，可自由支配的资金仅剩5.6亿元★✿✿。

　　短期债务压力同样不容忽视★✿✿，短期借款及一年内到期的长期借款合计89.03亿元★✿✿，即使剔除已贴现未到期票据后★✿✿，余额仍有53.39亿元尊龙d88.com国际★✿✿，远超可自由使用的货币资金规模★✿✿。

　　对于受限货币资金★✿✿，公司解释称绝大部分（45.02亿元）为银行承兑汇票保证金★✿✿，占其所开具银行承兑汇票余额的95.13%★✿✿。然而★✿✿，该比例在业内处于偏高状态★✿✿，如TCL中环的银行承兑保证金占比仅12.28%★✿✿，隆基绿能为26.35%★✿✿，弘元绿能为32.60%★✿✿，行业可比公司均值为39.16%★✿✿，均远低于双良节能★✿✿。

　　对此差异★✿✿，公司回函称★✿✿，由于公司在银行承兑汇票对应的敞口授信额度使用完毕后★✿✿，选择开具100%保证金比例的银行承兑汇票替代电汇直接支付★✿✿，并强调这种“反常”操作动机是为提升资金利用率尊龙凯时-人生就是博中国官网★✿✿。★✿✿、增加财务收益所采取的主动财务管理措施★✿✿。

　　话虽如此★✿✿，从上述财务表现看★✿✿，资金压力仍不可不察★✿✿。若目光聚焦开文的新一轮定增★✿✿，即便12.92亿元募资能到位★✿✿，相关项目仍有6.12亿元的资金缺口需公司自行筹措★✿✿。

　　在行业分析师孙业文看来狂咬一族★✿✿，双良节能积极寻找新增长点★✿✿，是发展张力活力的体现★✿✿。不过★✿✿，大市场往往强竞争狂咬一族★✿✿，氢能业作为新风口已吸引众多实力企业布局★✿✿，前期需大量资金资源投入★✿✿，身负沉重债务的双良节能能否成功分羹★✿✿、持续站住脚★✿✿，要打一个问号★✿✿。可以说★✿✿，在资金压力与转型需求的双重挑战下★✿✿，公司正面临发展历程中的关键考验★✿✿，终止后又重启新定增称得上一场押注豪赌★✿✿，成败关乎公司未来价值走势★✿✿。

　　当然★✿✿，企业经营鲜有十拿九稳★✿✿，双良节能布局氢能也非盲目押注★✿✿，而是基于长期积累的审慎决策★✿✿。看到挑战短板的同时★✿✿，其一些实力优势也不能忽视★✿✿。

　　事实上★✿✿，布局早在2018年就已开始★✿✿，2022年双良正式宣布进军氢能业★✿✿。进入2025年★✿✿，公司在努力稳固新能源装备市场地位的同时★✿✿，开始重点发力氢能新业务★✿✿，锚定绿电制氢系统的技术升级与市场推广★✿✿，全力推进国际化战略落地★✿✿。

　　目前★✿✿，已完成北京★✿✿、新疆★✿✿、内蒙古等关键区域的绿电制氢系统直销网络★✿✿，实现对周边地区的协同覆盖★✿✿。2025上半年★✿✿，公司与闳扬新能源成功签订4.5亿元绿电制氢系统销售合同★✿✿，产品涵盖5000标方★✿✿、3000标方★✿✿、2000标方等多种规格的碱性水电解槽配置★✿✿。

　　国际化布局方面★✿✿，双良节能正稳步打通欧洲★✿✿、中东★✿✿、南亚★✿✿、东南亚等地区的销售渠道★✿✿，并于上半年成功中标印度ACME阿曼年产10万吨绿氨项目★✿✿。

　　进程讨喜★✿✿，离不开技术层面的实质性突破★✿✿。如通过攻克电解制氢系统的高电密技术瓶颈★✿✿，完成分离系统的结构创新★✿✿，并实现纯化系统的结构及系统集成优化★✿✿，助力双良节能提升产品运行稳定性的同时★✿✿，达成了降本增效目标★✿✿。

　　以2025上半年为例★✿✿，报告期内公司依托三级技术研发创新体系★✿✿，持续优化创新链条★✿✿，已立项前瞻技术4项★✿✿、关键技术8项★✿✿，并有序推进研发工作★✿✿。如光伏领域开展合成石英砂应用技术开发★✿✿、高比例国产砂应用技术开发等研究★✿✿；氢能领域推进100kW级AEM电解制氢技术研发和MW级PEM电解制氢系统集成等课题★✿✿，研发进度已超70%★✿✿；电能利用领域则完成了多项液冷储能技术相关环节的研究★✿✿。

　　据国际金融报★✿✿，2025年以来★✿✿，双良节能氢能业务呈爆发式增长★✿✿，订单金额已破8亿元★✿✿，同比增长300%★✿✿。

　　成绩可圈可点★✿✿，若能持续此态势★✿✿，双良节能不缺业绩反转乃至逆袭的可能性★✿✿。只是回顾往期历程★✿✿，开局靓丽不代表一直稳优★✿✿，光伏业大起大落的前车之鉴仍历历在目★✿✿。想要在氢能赛道持续长虹★✿✿、闯出一番新天地★✿✿，双良应汲取此前过度依赖融资★✿✿、高杠杆扩张等教训★✿✿，追求业务增长的同时★✿✿，更需注重财务健康与风险控制尊龙官方★✿✿，一切质量为先稳扎稳打★✿✿，避免重蹈覆辙★✿✿。

　　人生如棋局局新★✿✿，企业经营何尝不如是★✿✿，但除了“断舍离”翻篇的魄力★✿✿，更需有自我纠偏★✿✿、吃堑长智的能力★✿✿。不迁怒无贰过★✿✿，天助自助者★✿✿，押注氢能是力挽狂澜的利器★✿✿，还是又一个泥潭★✿✿，缪文彬等高管重任在肩头★✿✿。